Сайт Инвестора и Спекулянта «BuLL and BeaR»
[ Главная ]  [ Биографии ]  [ Статьи ]  [ Библиотека ]  [ Форум ]  [ Карта сайта ] 
Рассылки Subscribe.Ru
Рассылка "Новости сайта Инвестора и Спекулянта"
Новости сайта
Инвестора и Спекулянта

Гипотезы об эффективности рынка

СИЛЬНАЯ ФОРМА

   Согласно гипотезе эффективности рынка в сильной форме цены на акции и облигации полностью отражают всю возможную информацию. Более того, даже тщательнейший анализ не откроет аналитику ничего такого, что уже не содержалось бы в рыночной цене и что позволило бы ему получать доход выше среднего. В данном случае гипотеза эффективности рынка полностью признает вклад аналитиков ценных бумаг - именно их бесплодные усилия по выявлению неверно оцененных бумаг делают рынок эффективным. С этой точки зрения анализ ценных бумаг является разновидностью службы обществу, которая помогает рынкам эффективно размещать ресурсы, но только не нужно этим людям платить больше, чем платят всем другим чиновникам, а инвесторам не стоит следовать их советам. Вместо этого инвесторы могут участвовать в недорогих индексных портфелях, которые способны с небольшими ошибками и минимальными трансакционными расходами повторять движения избранного для подражания индекса.
   Свидетельством эффективности рынка служит или анализ эффективности активно управляемых портфелей, или зачастую опыт взаимных фондов (См. такие исторические исследования, как Sharpe W. F. Mutual Fund Performance //Journal of Business, Security Prices, A Supplement, 1966, January, p.119-138; Jencen M. C. The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964 // Journal of Finance, 1968, May, p.389-416; Friend I., Blume M. and Crocket J. Mutual Funds and Other Institutional Investors: A New Perspective. New York: McGraw-Hill, 1970; Williamson P. J. Measuring Mutual Fund Performance // Financial Analysts Journal, 1972, November/December, p.78-84.). Можно предположить, что средняя эффективность среднего менеджера взаимного фонда будет не сильно отличаться от эффективно-сти выбранного им индекса: на величину трансакционных издержек, на охрану и бухгалтерский учет, на распределение доходов, правовые и аудиторские услуги, на предоставление отчетности акционерам и вознаграждение за управление фондом. Существуют и другие фонды, кото-рые на самом деле в течение длительного времени получают результаты выше средних. Мы убеждены, что если фонд в течение десятилетия получает большую доходность, чем в среднем акции его сектора рынка, это не случайность, а результат применения профессионального анализа ценных бумаг, и логика этого анализа проверена временем и подтверждена доходностью фонда.
   Мало сомнений в том, что совершенствование техники анализа и применение здравых принципов повысили эффективность рынков. С момента первого издания этой книги в 1934 г. большие разрывы между значениями экономической ценности и рыночной ценой существенно сузились. Мы надеемся, что это издание внесет дальнейший вклад в снижение неэффективности анализа и, тем самым, в рост эффективности ценообразования для ценных бумаг, но мы по-прежнему глубоко убеждены в том, что рыночные цены, как и остановившиеся часы, дважды в день точно показывают стоимость бумаг.
   Рынки стали эффективнее, но тщательный анализ показал, что сохраняются некоторые аномалии (О размахе и направленности исследований говорит следующий перечень публикаций: Renshaw E. F. Stock Market Panics: A Test of the Efficient Market Hypothesis // Financial Analysts Journal, 1984, May-June, p.48-52; Goodman D. A. and Peavey HI J. W. Industry Relative Price-Earnings Ratios as Indicators of Investors Returns // Financial Analysts Journal, 1983, July-August, p.60-66; Vandell R. F. and Kester G. W. A History of Risk-Premia Estimates for Equities: 1944 to 1978. Charlottesville, Va.: Financial Analysts Research Foundation, 1983, p. 135; Reinganum M. R. Abnormal Returns in Small Firms Portfolios // Financial Analysts Journal, 1981, March-April, p.52-57; Jones C. P., Rendleman, Jr. R. J. id Latane H. Stock Returns and SUEs during the 1970s // The Journal of Portfolio Management, 1984, Winter, p.18-22; Budwell III С. М. A Test of Market Efficiency: SUE/РЕ // ohe Journal of Portfolio Management, 1979, Summer, p.53-58; Ferguson R. An Efficient block Market? Ridiculous! // The Journal of Portfolio Management, 1983, Summer, Py31 7; Ambachtsheer K. P. and Parrel, Jr. J. L. Can Active Management Add Value? // Financial Analysts Journal, 1979, November-December, p.39-45; Ambachtsheer K. P. The Predictive Accuracy of the Value Line and Wells Fargo Stock Advisory Services. Toronto: Canavest House, 1976, November.), в том числе эффект малых компаний, недооценка акций с низкими значениями показателя "отношение цены акции к прибыли на акцию" (коэффициента "цена/прибыль") и т.п., которые свидетельствуют, что механизм рыночного ценообразования не вполне точен. Редакционная статья в Financial Analysts Journal выразила точку зрения знающего наблюдателя: "Количество новонайденных аномальных характеристик рынка достаточно велико, чтобы получить собственное прозвище... Они идиосинкразийны... Окиньте взором изобилие идиосинкразии - эффект малых фирм, эффект конца года, низкое значение отношения цены акции к прибыли на акцию, мусорные облигации (акции?), дешевые акции, феномен Value Line, эффекты выходных, эффективность портфелей с низкой бетой, ротация секторов и коэффициенты информации. Задокументированные идиосинкразийные рыночные явления, подобно крокусам, возвещают начало нового сезона. Вопрос таков: сколь долго можно будет удерживаться от пересмотра гипотезы об эффективности рынка перед лицом все удлиняющегося списка идиосинкразийных явлений?".
   Наконец, если, как утверждает гипотеза об эффективности рынка, все цены верны, то нет никакой нужды в доказанной жизнью необходимости широкой диверсификации. Инвестору, который не любит изменчивость доходов, достаточно будет только подобрать горстку выпусков, изменения доходности которых взаимно погашались бы. Следующим выводом из гипотезы является утешающая мысль, что раз уж цены акций настолько адекватны, трудно получить меньшую доходность, чем дает некая группа риска. Вывод очень прост. Не нужно предполагать, что рынки эффективны и цены верны. Для проверки корректности цен следует использовать профессиональный анализ ценных бумаг.

234x100 - Рекламное место сдается
234x120 - Рекламное место сдается
Поиск по сайту:


Copyright © 2003 - 2005

Вся информация, размещенная на данном веб-сайте, предназначена только для персонального использования и не подлежит дальнейшему воспроизведению и/или распространению в какой-либо форме,
иначе как с разрешения администрации сайта.


Финансы TopCTO Финансы Rambler's Top100